для чего сургутнефтегаз копит деньги
Зачем «Сургутнефтегазу» заниматься ценными бумагами
«Деньги не лежат [в банках], они работают», – говорил буквально два месяца назад гендиректор «Сургутнефтегаза» Владимир Богданов (он руководит компанией уже 35 лет) в ответ на вопрос, не планирует ли компания потратить свои огромные запасы. Она их копила много лет. Логика Богданова: «Сургутнефтегаз» не должен зависеть от банкиров, надо полагаться на собственные силы.
Деньги «Сургутнефтегаз» размещал в разных банках – в основном на валютных счетах. Благодаря росту курса доллара накопления выросли до 2,95 трлн руб. В отдельные годы, когда рубль особенно сильно слабел, финансовые накопления в чистой прибыли превышали доходы, полученные от нефтегазовой деятельности. А в 2014 г. кубышка «Сургутнефтегаза» превысила капитализацию самой компании. Сейчас это самая богатая компания страны, что, несомненно, без поддержки государства вряд ли было бы возможно.
О каких-либо других крупных сделках компании не известно. Возможно, и сам Богданов (или тот, кто это решает) пока не решил, что делать с этим богатством. Но деньги «Сургутнефтегаза» не давали и не дают другим спокойно спать. Правительство думало о раскулачивании компании: в 2015 г. рассматривало возможность покупки «Сургутнефтегазом» 19,5% акций «Роснефти», сообщало Bloomberg. А аналитики в 2016 г. гадали, решится ли Богданов распечатать кубышку для участия в приватизации «Башнефти». «Сургутнефтегаз» покупать ничего не стал.
Неясность судьбы этих денег, а главное – структуры акционеров подогревает интерес к компании. Кто настоящие владельцы «Сургутнефтегаза» (у него нет акционеров с долей более 5%) – тайна за семью печатями.
На прошлой неделе инвесторов взбудоражила новость, что новая дочерняя компания «Сургутнефтегаза» – ООО «Рион» будет вкладывать и управлять ценными бумаги. Акции «Сургутнефтегаза» за три дня выстрелили на 27% (капитализация – 1,75 трлн руб.). Участники рынка решили, что накопленные деньги «Рион» начнет вкладывать в акции материнской компании. Но часть инвесторов заподозрили, что это может быть способом сэкономить на дивидендах: «Сургутнефтегаз» может перевести часть своих накоплений в «Рион» и эти средства перестанут отражаться в отчетности. Ведь компания никогда особо не заботилась о миноритариях.
Зачем слишком консервативному «Сургутнефтегазу» вдруг заниматься ценными бумагами? Сама компания пояснений не дает, а инвестсообществу остается пока только гадать, что за этим стоит. Будет ли «Рион» действительно инвестировать в ценные бумаги или он нужен исключительно для операций внутри самого «Сургутнефтегаза», к примеру с его тайными акционерами, казначейским пакетом (до 2002 г. он был на балансе компании), банками, в которых хранятся деньги? Вряд ли ответ – первый вариант.
Сургутнефтегаз: нефтяная компания или долларовая кубышка
Всем привет! Сделал небольшой обзор замечательной российской компании под названием Сургутнефтегаз. Сразу предупреждаю: я сторонник покупки только привилегированных акций, обыкновенные частному инвестору считаю неинтересными (хотя спекулянты резвится в них любят).
Сургутнефтегаз вместе со своими дочерними обществами занимается разведкой, добычей, переработкой и продажей углеводородов. Компания ведет разведку нефти и газа в Западной Сибири, Восточной Сибири и Тимано-Печорских провинциях России.
Начнем с операционных показателей. Как правило, они стабильны.
Финансовые показатели, тут важно смотреть не только на денежный поток от операционной деятельности, но и количество денежных знаков в иностранной валюте на счету и влияние ее переоценки квартал/к кварталу т.к. от э того зависит количество рублей в дивидендах на привилегированную акцию. Но сначала результаты по МСФО.
Раньше выкладывали расширенные версии полугодовых отчетов по МСФО, поэтому довольствуемся показателями EBITDA, CAPEX и OCF до конца 2019.
В целом, выглядит стабильно прибыльной компанией, в том числе и на операционном уровне.
Капитал 4.7 трлн. рублей при капитализации 1.5 трлн. рублей.
Посмотрим на финансовые показатели из отчетов по РСБУ.
Согласно Уставу Сургутнефтегаз обязуется выплачивать дивиденды по привилегированным акциям в размере не менее 10% чистой прибыли, разделенной на число акций, которые составляют 25% уставного капитала, при этом не менее дивидендов по обыкновенным акциям. Базой выплат пока остается чистая прибыль по РСБУ. По префам можно расчитывать на 7.1% от прибыли по РСБУ и на 0.60 руб. на акцию в случае убытков. В прибыль РСБУ попадает переоценка долларовой кубышки, поэтому курс доллара на 31.12 каждого года очень важен для вычисления этих дивидендов.
Посмотрим историю дивидендых выплат с 2000 года.
Одним глазом посмотрим ситуацию с действиями Фондов в отношении компании – входят или выходят?
С виду все нормально, Фонд Карнеги и ВТБ Капитал (что-то знают?) докупают.
Роль СЕО в Сургутнефтегазе.
Я читал много похожих разборов уважаемых мной аналитиков. Почти все они считают, что Владимир Леонидович должен немедленно раздать накопленную долларовую кубышку текущим акционерам (особенно если эти аналитики вчера в этот список влетели), иначе он жулик и не выполняет свои обязательства перед акционерами. Я так не считаю, Владимир Леонидович – крепкий директор старой закалки, прошедший славный путь от бурильщика до директора предприятия.
Почему он держит доллары на счету, а не активно скупает различные активы или не выплачивает все на дивиденды? Потому что компания принадлежит тем, кто ее строил несколько десятилетий, и основные акционеры – работники предприятия еще с советских времен. Учитывая текущие крайне низкое пенсионное обеспечение от государства, Владимир Леонидович взял на себя стабильное денежное обеспечение бывших и будущих работников компании – через прогнозируемую доплату дивидендами тех или иных денежных средств, которые компания зарабатывает. На привилегированные акции всегда платят строго по уставу.
Понятно, что Сургутнефтегаз в плане лояльности и открытости – не Лукойл, но в плане отношения к акционерам – не Роснефть с фразами «это все наши деньги». Владимир Леонидович живет в Сургуте, а не Куршевеле. Несколько знакомых работают в Сургутнефтегазе и живут в Сургуте – получают достойную заработную плату и уверенность в завтрашнем дне, а город не похож на Норильск с его ржавыми трубами и едким дымом вокруг.
Перспективы: перспектив роста добычи, операционных показателей или органического роста у компании практически нет, скорее всего так и останется полная стабильность показателей и дивидендных выплат по уставу. В поглощение Роснефти пока не верю – нету предпосылок, скорее больше шансов быть поглощенными у Татнефти и Лукойла, но там основные акционеры тоже не лыком шиты.
Выводы: компания крепкая, имеет иммунитет к девальвационным шокам и отрицательной цене на нефть благодаря долларовой финансовой составляющей на счетах (3.5 трлн рублей) при капитализации в 1.6 трлн рублей – акционеры могут чувствовать себя в безопасности и спокойно спать по ночам. Я держу и периодически докупаю привилегированные акции Сургутнефтегаза, т.к. считаю это хорошим вложением в актив, который линейно выигрывает при росте курса USD/RUB. Покупать ли акции сейчас – я не знаю, наверное, я бы не покупал (основная позиции у меня собрана на 35-36 рублей), но минимальная цель к дивидендной отсечке – 45 рублей и дивиденды в 5-6 рублей (будет проще спрогнозировать 31.12.20 по курсу рубля).
Когда Владимира Леонидовича спросили, что Сургутнефтегаз ждет в будущем – он ответил «Нормально, все будет нормально», и, знаете, я ему верю.
Тайна № 1 российской нефтянки
Иностранные инвесторы не могут понять, кто владеет компанией «Сургутнефтегаз»
Госкомпании «Роснефть», которая фактически является монополистом в трубе, придется подвинуться. В конце прошедшей недели президент «Транснефти» Николай Токарев сообщил, что компания «Сургутнефтегаз» планирует поставлять по нефтепроводу Восточная Сибирь—Тихий океан до 9 млн тонн сырья. В связи с этим, иностранные инвесторы снова задались вопросом: что же это за компания «Сургутнефтегаз», ради которой подвинули саму «Роснефть», и кто ее владельцы?
Госкомпания «Сургутнефтегаз» была приватизирована в девяностых годах. Однако если другие крупные энергетические компании после ваучерной приватизации и залоговых аукционов попали в руки банкиров, ставших впоследствии олигархами, то «Сургутнефтегаз» осталась в управлении «трудового коллектива», во главе которого до сих пор стоит все тот же «красный директор» Владимир Богданов. Правда, с того времени у компании появились новые владельцы, но их имена доподлинно никому неизвестны — списка своих основных акционеров компания никогда не раскрывала.
Как пишет британская Financial Times, последний раз на вопрос о владельцах компании гендиректор Богданов отвечал в 2008 году. Тогда он заявил иностранным журналистам, что сам толком не знает, у кого находится большинство акций компании. Дескать, у него самого меньше 2% акций, поэтому он даже не имеет доступа к реестру акционеров, пояснил Богданов.
При этом, в отличие от «Роснефти», имеющей 70 млрд долларов долгов, «Сургутнефтегаз» — самая богатая нефтекомпания в России, но ее деньги разложены по разным «карманам». Как писали «Ведомости», существует целая сеть из 23-х фирм, некоммерческих партнерств и фондов, аффилированных с «Сургутнефтегазом» — либо учрежденных им, либо управляемых его менеджерами, включая гендиректора Богданова. Общие финансовые вложения в этих организациях достигают свыше 1 трлн рублей. Таким образом, на счетах «Сургутнефтегаза» находится более 30 млрд долларов свободных средств: деньги компания хранит преимущественно в долларах, ежегодно зарабатывая на этом до 1 млрд долларов на процентах. И кому принадлежат эти миллиарды — неизвестно.
Смазочный фонд Кремля
Западные аналитики предполагают, что деньги и акции «Сургутнефтегаза» принадлежат крупными госчиновникам, а Богданов просто является их как бы «смотрящим». Американская New York Times пишет, что среди инвесторов ходят слухи, что «Сургутнефтегаз» — это просто «смазочный фонд» Кремля. А что думают на эту тему участники российского рынка акций? Об это «СП» спросила управляющего активами ChebotarevLab Юрия Чеботарева.
«СП»: — О чем это говорит?
— Говорит лишь о том, что «Сургутнефтегазу» есть что скрывать о своих акционерах и прибылях — это вам скажет любой участник фондового рынка. В связи с этим, стоит еще вспомнить то, что произошло в нынешнем году на Кипре. Когда там начался банковский кризис, и стали резать вклады клиентов банков, появились сообщения, что пострадало много счетов «Сургутнефтегаза». Таким образом, международная финансовая элита дала понять Кремлю, что она знает, где хранятся деньги российских чиновников, и может легко их достать. И судя по тому, что больше всего пострадали счета российских клиентов, думается, именно с этой целью и была задумана кипрская операция.
«СП»: — А можно ли просчитать, кто владеет акциями «Сургутнефтегаза»?
«СП»: — Как воспринимает рынок такую закрытость «Сургутнефтегаза», это бьет по его имиджу?
— У «Сургутнефтегаза» нет никакого имиджа на бирже, биржевых игроков эта компания совершенно не интересует. А ее акции используются биржевыми спекулянтами лишь для хеджирования рисков — они уходят в эти бумаги, стоимость которых практически не меняется, когда на рынке происходит обвал. Непонятно, зачем «Сургутнефтегаз» вообще котирует свои акции на бирже, сделали бы закрытое акционерное общество. Правда, тогда надо было бы хотя бы формально указать имена владельцев, ссылка на «трудовой коллектив» уже не прошла бы.
«СП»: — Почему же тогда «Сургутнефтегаз» так беспокоит Запад, что они постоянно поднимают эту тему?
— Чиновник, особенно высокого ранга, во всем мире не имеет права заниматься бизнесом, потому что у него есть доступ к инсайду и административному ресурсу. То, что происходит с «Сургутнефтегазом» — это нарушение западных стандартов бизнеса и глобальных правил игры на рынке, естественно, мировой финансовой элите это не нравится, и она будет бороться с такой ситуацией до последнего. И Кипр — это только начало…
Копилка российских чиновников
В апреле нынешнего года обнаружилось, что с баланса «Сургутнефтегаза» исчезли около 40% его акций, стоимостью 15 млрд долларов. Единственное объяснение такого исчезновения может быть в том, что эти акции продали, но кому, никто не знает, и никаких объявлений со стороны руководства компании по этому поводу не было.
Мировой рынок отреагировал на такую ситуацию, мягко выражаясь, удивлением. Как пишет Financial Times: «Кому-нибудь стоило бы подать в суд, но посмотрите, что случилось с Браудером».
В 2005 году британский гражданин Билл Браудер, владелец инвестфонда Hermitage Capital, купив миноритарный пакет акций «Сургутнефтегаза», обратился в суд, чтобы получить больше информации о значительной доле акций, держателями которых были непрозрачные структуры, а также попытался их аннулировать. Но его выслали из России за пять дней до того, как его иск к «Сургутнефтегазу» должен был слушаться в суде.
Правда, во время представления отчетности в апреле этого года, западные аналитики получили возможность задать руководству «Сургутнефтегаза» вопрос об акциях, но руководство компании ответило, что «закон не требует раскрытия этой информации». Однако, как отмечают зарубежные юристы, если акции действительно были переданы новым собственникам, то компания «ходит по краю пропасти». Действительно, по российскому закону, если продажа акций не осуществлялась единовременными пакетами более 5%, то раскрытие такой информации не требуется. То есть, с чисто правовой точки зрения «Сургутнефтегаз» действует в рамках закона, но с точки зрения мировой практики и норм, он их явно игнорирует.
Так или иначе, но в то время, когда все крупные российские нефтяные компании стараются стать прозрачнее, и даже нанимают в пиарщики западные инвестбанки, чтобы поднять цену своих акций, «Сургутнефтегаз» движется в другом направлении. Хотя компания торгует ценным сырьем и приносит большую прибыль, ее акции на биржах оценивают даже ниже, чем стоят их денежные активы. История с «Сургутнефтегазом» — типичный пример недоверия западных инвесторов к российской экономике в целом, считает издание. Причина в непрозрачности собственности компании и ее действий. Например, инвесторы долго не знали, что она профинансировала строительство базы подлодок ВМФ России в Сибири.
В 23-х фирмах этой «свиньи — копилки», надежно хранятся деньги российских чиновников и их приближенных «эффективных менеджеров». Лишним подтверждением тому история, которую приводит Financial Times. Согласно отчету Росстата, на балансе компании Krinum, которая базируется в поселке Барсово в Западной Сибири и, по ее регистрационным документам, предоставляет всего лишь услуги дворников, находится 35 млрд рублей или 1,1 млрд долларов в долгосрочных активах. При этом, директор компании — Ольга Пустовалова, по совместительству является главным бухгалтером «Сургутнефтегаза», который базируется в получасе езды от Барсово в городе Сургут. По телефону Пустовалова подтвердила изданию, что заодно является директором Krinum, но отказалась отвечать на дальнейшие вопросы.
По мнению Financial Times, компания Krinum и еще 22 другие сходные фирмы, трасты и организации, находящиеся в Сургуте и его окрестностях — это «ключ к головоломке», над которой уже десять лет мучаются западные инвесторы и аналитики. И ее разгадка может дать ответ на вопрос: кто же все-таки владеет четвертой по величине в России нефтяной компанией?
Откуда деньги у Сургутнефтегаза?
Нынешнее законодательство, жаловались подписавшие письмо, таково, что оно не делает никакого различия между мелкими акционерами и стратегическими инвесторами и дает обоим одинаковый доступ к информации о фирме. Поэтому, мол, фирмы в России плохо защищены от злоупотребления.
Если многие из подписавших руководствовались исключительно желанием инициировать принятие новых законов, которые бы больше помогали бизнесу, то в Сургутнефтегазе, руководитель которого Владимир Богданов также подписал это письмо, появилось также желание, чтобы вообще никто никогда не получал бы никакого доступа к важнейшей информации.
Этот человек хранит целый ряд тайн фирмы. Самая большая: как удалось ему накопить самые большие денежные резервы одной российской фирмы — или одного нефтяного концерна мирового уровня? 34 миллиарда долларов (29,8 миллиардов евро) покоятся на счетах этой фирмы.
Сложная сеть из 23 фирм
Но кому, собственно говоря, принадлежит третий по величине нефтяной концерн в стране? Эту тайну хранят уже десятилетиями. И в обозримом будущем в этом, пожалуй, ничего не изменится. Постоянно уверяют — даже на самых высоких постах, что большая часть долей находится у сотрудников и у главы концерна Богданова. Однако согласно фирменному отчету, Богданов и целый ряд пожилых господ из правления или наблюдательного совета владеют не более, чем 0,7% акций.
Истинная структура собственности скрыта под сложной сетью из 23 фирм, финансовые инвестиции которых пропорционально превращаются в рыночную капитализацию Сургутнефтегаза, как выяснили несколько лет назад российские СМИ.
Это никогда не подтверждалось, но бросается в глаза, что именно Сургутнефтегаз никогда не имел проблем с государственными учреждениями, в то время как у других концернов это стало уже обычным делом.
На этом фоне, конечно, очень интересно, что концерн, обеспечивающий 11% российской нефтедобычи и 7% всей российской переработки нефти, имеет так много денег.
Богданов, который стал руководителем этого концерна еще во времена перестройки в 1984 году и остался руководить после его приватизации в 1993 году (его договор недавно был продлен до 2021 года), хранит в пересчете почти 30 миллиардов евро просто на валютных счетах.
Однако из-за роста курса рубля в прошлом году у Сургутнефтегаза впервые за много лет были зафиксированы убытки в 104,8 миллиарда рублей (по актуальному обменному курсу 1, 52 миллиарда рублей), потому что упала стоимость позиций, который держались в долларах, евро или фунтах.
Для сравнения: в 2015 году прибыль составила 761,6 миллиарда рублей. В целом считается: для Сургутнефтегаза с его более 114 тысячами сотрудников курс рубля имеет больше значения, чем цена на нефть.
Богданов, которому сейчас 66 лет, у которого, согласно списку Forbes, состояние в 1,64 миллиардов долларов, и которого называют «сибирским отшельником», потому что он лишь неохотно покидает западносибирский нефтяной город Сургут, считается очень экономным. И так эта фирма несмотря на потери в прошлом году остается верна традиции выплачивать дивиденды.
Никакого интереса к дополнительным покупкам
29-го июня на собрании акционеров было решено выплатить дивиденды в размере 26,6 миллиарда рублей. Именно эта выплата всегда была причиной популярности привилегированной акции. Правда гарантии дивидендов уже более нет.
То есть и в Сургутнефтегазе время не стоит на месте. Недоумение у наблюдателей вызывает только тот факт, что этот концерн не использует свои миллиардные резервы на дополнительные покупки.
Так, в прошлом году было много спекуляций на тему, не будет ли участвовать Сургутнефтегаз со своей огромной финансовой подушкой в частичной приватизации лидера отрасли Роснефти или в получении более мелкого конкурента Башнефти.
Из-за падения цены на нефть государству срочно требовались деньги, а Богданов считался по отношению к Кремлю абсолютно лояльным. Менеджер отмахнулся — вероятно, с согласия Путина — и тем самым остался верен своей стратегии, почти ничего не приобретать и вместо этого удовлетворяться развитием собственных месторождений.
В течение многих лет стабильная добыча
В своем основном бизнесе Богданов может указать на то, что у него самый высокий в стране коэффициент нефтеотдачи (oil recovery factor).
На отдельных месторождениях этот коэффициент нефтеотдачи может достигать 0,58 до 0,68, в то время как он в среднем по стране не превышает 0,27, как однажды объяснил полтора года назад Кирилл Молодцов, заместитель министра энергетики.
Конечно, и у Сургетнефтегаза есть проблемы. Если говорить конкретно, то эта фирма, как и ее конкуренты, стоит перед проблемой, что месторождения в Западной Сибири истощаются.
И что заново открытые резервы на 30% нерентабельны, как сказал главный геолог этого концерна. Вячеслав Чирков: в целом, все вновь открытые залежи труднодоступны и не могут быть освоены без новых технологий.
Никакой критики от Путина
Поэтому в течение многих лет добыча Сургутнефтегаза держится на стабильном уровне в 61 миллион тонн в год. По словам Богданова, это не должно измениться в среднесрочной перспективе. В ближайшие пять лет планируется ввести в строй 19 новых месторождений на западе и на востоке Сибири, сказал год назад Богданов.
Но это не означает, что добыча будет повышаться. Концерн нацелен на дальнейшее повышение коэффициента нефтеотдачи (oil recovery factor) и на более рациональное использование залежей.
Куда копит деньги «Сургутнефтегаз»?
Менеджеры «Сургута» не раз говорили, что большая часть средств хранится в Сбербанке. Но представители компании и банка это не комментируют, cообщают «Ведомости». Не известны и проценты по размещенным вкладам. Однако доходы по ним снижаются. В январе — сентябре прошлого года «Сургут» получил 29,3 млрд руб. процентов, в этом году — 20,8 млрд. Хотя общая сумма финансовых вложений не снижалась. Ничего удивительного нет, отмечает гендиректор «Интерфакс-ЦЭА» Михаил Матовников: этим летом ставки по депозитам опустились до минимума за последние несколько лет (см. врез).
Снизилась и чистая прибыль «Сургута» за девять месяцев (на 7,6% до 83,6 млрд руб.) — как раз из-за процентов, отмечается в отчете. Хотя выручка увеличилась на 15,5% (до 425,7 млрд руб.). Прибыль от продаж осталась на прошлогоднем уровне (99,2 млрд руб.) — в рамках общей тенденции для российских нефтяников, отмечает аналитик Банка Москвы Денис Борисов.
Гендиректор «Сургута» Владимир Богданов любит повторять, что все деньги компании «работают». Но эксперты не согласны. «Сургуту» давно пора понять, что последние 10 лет держать деньги на депозитах — это все равно что бросать их в камин«, — отмечает управляющий партнер «Дашевский и партнеры» Стивен Дашевский. Он считает, что для резерва на случай кризиса достаточно хранить 2-3 годовых инвестпрограммы (для «Сургута» это 250-370 млрд руб.). Остальное нужно вкладывать в расширение бизнеса, новые запасы, переработку или выплачивать дивиденды. «Сургут» и так упустил огромное количество возможностей, считает Дашевский. Впрочем, вряд ли политика компании изменится при нынешнем руководстве, заключает он.