долг ebitda отрицательный что значит
Чистый долг / EBITDA
Продолжаю рассматривать производные индикаторы на основе базовых мультипликаторов оценки финансовых результатов компании. Сегодня на очереди еще один довольно популярный среди инвесторов индикатор — чистый долг/EBITDA. Напомню, что EBITDA — это прибыль до вычета суммы налоговых, процентных обязательств и амортизации.
Чистый долг — это кратко- и долгосрочные обязательства компании перед внутренними и внешними кредиторами, скорректированные на свободные ликвидные денежные средства, включая краткосрочную дебиторскую задолженность и готовую продукцию. Также напомню, что мультипликаторы на основе EBITDA имеют меньшую волатильность в сравнении с чистой прибылью, но сложно рассчитываются из-за разных подходов к анализу бухгалтерской отчетности.
Что отражает мультипликатор чистый долг / EBITDA
Оценка компании исключительно по тому, какую прибыль она генерирует, не объективна. Большую роль в генерации прибыли играет заемный капитал, объем которого также оценивается в совокупности с прибылью. Компания с большой долговой нагрузкой — потенциальный банкрот, компания без долговой нагрузки — компания, которая нерационально использует капитал. Чистый долг — это количественное выражение долговой нагрузки, чистый долг/EBITDA — это коэффициент платежеспособности компании.
Мультипликатор чистый долг/EBITDA показывает способность компании расплатиться по своим обязательствам за счет притока денежных средств. Преимущества индикатора:
Четко установленных граничных норм для этого индикатора нет, но считается, что его значение не должно превышать 3. Если коэффициент равен 4-5, это говорит о том, что у компании слишком большая долговая нагрузка и возможны проблемы с её погашением. Также это сигнал для кредиторов о том, что компании не стоит увеличивать объемы кредитования.
При отрицательном значении EBITDA мультипликатор не рассчитывается. Отрицательное значение чистого долга и всего коэффициента говорит о том, что у компании в принципе нет долговых обязательств. И это её минус для инвестора, хотя плюс для кредитора.
Заключение. Чистый долг/EBITDA — полезный показатель того, насколько компания находится под давлением долговой нагрузки и насколько способна справиться с ней, не прибегая к реструктуризации. Но назвать его совершенным нельзя — разные подходы к его расчету способны сильно повлиять на его значение. И даже его сочетание с другими мультипликаторами оценки финансовых показателейне даст 100% точной информации о реальном положении дел. Что делать? Доверять интуиции и диверсифицировать риски.
Мультипликатор Debt/Ebitda (отношение долга к EBITDA) – обзор, как использовать в анализе
Физический смысл и порядок расчета мультипликатора Debt / EBITDA
EBITDA показывает сколько компания зарабатывает, при этом не учитываются такие явления как амортизация, уплата налогов, процентов. ЕБИТДА удобна тем, что позволяет сравнивать бизнес, работающий, например, в разных налоговых юрисдикциях.
Показатель в некоторой степени условен. В реальности доход бизнеса будет ниже из-за выплаты налогов, процентов по долговым бумагам, амортизации, расходов на реализацию новых проектов. К тому же никто не будет направлять весь годовой заработок на выплату кредитов. Но для сравнения разных компаний Debt / EBITDA подходит, лучшей считается та из них, у которой показатель ниже.
Расчет ведется по формуле
Нормативные значения мультипликатора
Единых стандартов нет, но в большинстве случаев можно руководствоваться следующими соображениями:
Также мультипликатор debt/ebitda может быть отрицательным, но это может указывать на принципиально разные ситуации:
В теории возможна ситуация, когда и числитель дроби, и знаменатель будут отрицательными. При таком сценарии мультипликатор дает искаженную картину о долговой нагрузке. Debt / EBITDA будет положительным числом, но оно не будет иметь физического смысла. В реальности долговая нагрузка у компании нулевая.
Использование Debt / EBITDA в анализе
Скорее всего расчет Debt / EBITDA придется проводить вручную. Задачу можно упростить, если брать значение долга и EBITDA из скринеров. Например, для компании Biogen Inc. :
Но этот анализ статичен, не учитывает динамику изменения показателей в прошлом, также не учитывается изменение мультипликаторов в будущем. С учетом этого фактора выбор уже не столь очевиден:
В итоге несмотря на хорошее значение коэффициента чистый долг/ EBITDA компания выглядит спорно. Для среднесрочного портфеля с горизонтом планирования в несколько лет эти акции вряд ли подходят – быстрое восстановление маловероятно.
Приведенный анализ нужно увязывать с оценкой остальных мультипликаторов.
Сервисы для оценки коэффициента Debt / EBITDA
Этот показатель есть не во всех популярных сервисах, ниже – краткая характеристика основных ресурсов:
Этих сервисов достаточно и для ручного расчета, и для полноценного анализа по долг/ЕБИТДА. Лучший из перечисленных – Гуруфокус, но для полного доступа придется создать аккаунт на сайте.
Мультипликаторы – все, что вам нужно знать!
Понимание мультипликаторов
Мультипликаторы – это производные финансовые показатели, которые позволяют оценить бизнес компании и сравнить ее с конкурентами.
Суть мультипликаторов в том, что мы приводим рыночную оценку (цена акций) компании и ее бизнес оценку (прибыль, выручка и т.п.) к единому знаменателю.
Условно говоря из двух (и более) цифр, мы получаем одну. И эту одну цифру легко оценить и сравнить с аналогичной цифрой у других компаний.
Поясню на примере:
1. Прибыль компании A – 100 000 рублей
2. Прибыль компании B – 1 000 000 рублей
Вопрос: акции какой компании лучше покупать?
Еще пример:
1. Капитализация компании С – 1 млрд. рублей
2. Капитализация компании D – 5 млрд. рублей
Вопрос: акции какой компании лучше покупать?
Собственно в обоих случаях на вопрос ответа нет, так как недостаточно данных для оцени – в первом примере мы не знаем цену покупки, во-втором показатели бизнеса.
Сам по себе факт того, что прибыль компании B больше, чем прибыль компании A ни о чем не говорит.
А вот скажем соотношения между капитализацией компании и ее прибылью уже достаточно для оценки. Мы просто выбираем компанию с лучшим соотношением.
Вот такое соотношение и есть наш мультипликатор. И таких всевозможных соотношений (капитализация/прибыль, капитализация/выручка и т.п.) множество – каждое из них представляет собой отдельный мультипликатор.
Отсюда и рождается стоимостная оценка компаний, понимание того – дорогая компания или дешевая.
Ведь вы можете вычислить определенный мультипликатор для всех компаний одной и той же отрасли, а затем посчитать среднее арифметическое.
А дальше просто – если мультипликатор конкретной компании выше (ниже) чем средний по отрасли, то компания переоценена (недооценена) рынком.
Точно также вы легко можете сравнивать компании между собой и при этом вас уже не волнует, если компания А в 100 раз больше по капитализации, чем компания B – мультипликаторы приведены к единому знаменателю.
Мультипликатор P/E – это то, с чего все всегда начинают. И вот почему:
P/E простой
P/E = Капитализация / чистая прибыль. Все действительно просто – однозначно понятно, что такое капитализация и что такое чистая прибыль. Очень сложно ошибиться при расчете такого мультипликатора.
P/E универсальный
P/E можно рассчитать для любой компании, независимо от типа ее бизнеса. Это действительно полезное свойство, так как компании финансового сектора (банки, УК) имеют отличную от компаний реального сектора отчетность и целый ряд мультипликатор для них не применим. P/E применим для всех
P/E не убиваемый
P/E можно рассчитать при любых раскладах, даже если у компании убыток. В этом случае P/E просто помечается как ‘отр.’, что нам однозначно говорит о том, что у компании убыток. Других коннотаций здесь быть не может (капитализация ведь не может быть отрицательной).
P/E понятный
Еще один немаловажный фактор – P/E логичен и понятен любому человеку. Мы делим всю стоимость компании (капитализацию) на ее годовую прибыль и получаем количество лет за которые бизнес компании окупит себя.
Проще всего понимать смысл, представляя себя покупателем бизнеса. Вот вам говорят – есть готовый бизнес, автомойка – она ежегодно приносит 1 млн. рублей прибыли. Продать вам ее хотят за 5 млн. рублей. Вы тут же в уме прикинули, что отобьете свои деньги за 5 лет, если купите компанию. 5 – это и есть P/E = 5 млн. (капитализация) / 1 млн. (прибыль).
Точно также для вас это работает и когда вы покупаете акции (долю в компании!)
Мультипликатор P/E ИТ компаний с NASDAQ – данные financemarker.ru
Но есть и недостатки!
P/E поверхностный
Вы правда думаете, что оценки P/E достаточно для принятия инвестиционного решения? Чистой прибылью можно манипулировать, на нее влияют любые поправки, не относящиеся к операционному бизнесу, искажая ее (например штрафы или наоборот выплаты от страховой, которые к бизнесу не имеют никакого отношения, но на P/E влияют)
P/E знает не все
Иногда P/E может быть большим не потому что прибыль маленькая, а потому что рынок оценивает компанию с премией. Например, компания показывает отличные темпы роста и может стать супер-гигантом. Все в надежде на огромный рост хотят купить акции и из-за этого растет капитализация (еще быстрее чем прибыль) и растет P/E. Но это не означает, что компания плохая, наоборот она настолько хороша, что рынок готов за нее переплатить.
Мультипликатор EV/EBITDA: преимущества и недостатки
Мы говорили, что P/E – это такая базовая, простая и понятная оценка бизнеса, которая при этом имеет недостатки, например на прибыль компании может влиять множество корректировок, которые к самому бизнесу и не относятся (внезапный штраф). Есть из этой же серии и другой недостаток:
Капитализация компании может отличаться от ее реальной стоимости
Возьмем автомойку за 5 млн. рублей. Представьте, вы ее купили, а оказалось у компании кредитов еще на 2 млн. рублей и вам их нужно заплатить. Получается, что реальная стоимость компании для вас теперь не 5 млн., а 5 + 2 = 7 млн. рублей.
EV/EBITDA – справедливый P/E
Здесь и возникает EV/EBITDA, который все эти несправедливости P/E должен учесть. Тогда в новой формуле имеем:
EV – справедливая стоимость (справедливый P)
EBITDA – справедливая прибыль (справедливый E)
Я лично предпочитаю запоминать именно так, через связь c P/E, потому что так не нужно заучивать формулу, а достаточно просто понимать смысл.
EV – справедливая стоимость
EV = капитализация + долг – денежные средства.
Долг идет именно с “+”, потому что он для нас увеличивает стоимость компании (нам придется платить больше), а денежные средства с “-“, потому что они нам стоимость уменьшают.
Оба эти показателя можно найти в финансовой отчетности компании, в форме баланса.
EBITDA – справедливая прибыль
Здесь проще всего запомнить, если ты знаешь английский, так как EBITDA – это обычный акроним.
EBITDA – Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, Amortization
EBITDA – Прибыль до процентных платежей, налогов, обесценивания и амортизации (в МСФО отчетах два последних пункта как правило идут вместе как амортизация)
Смысл расчета показателя EBITDA как раз в том, чтобы убрать все корректировки прибыли, которые не относятся к самому бизнесу.
Простейший пример:
– Компания А находится в США и платит 40% налога с прибыли
– Компания B находится в России и платит 13% налог с прибыли
Получается, что эти компании не очень то и честно сравнивать по P/E, так как первая может приносить больше операционной прибыли, но в итоге иметь меньше чистой прибыли и т.п. Нам же как инвесторам, хочется оценить сам бизнес.
Вот EBITDA нам в этом и помогает, исключая данные поправки.
Важно:
EV – это не мультипликатор
EBITDA – это не мультипликатор
Что первый, что второй – финансовые показатели, которые выражаются в конкретных единицах валюты (доллары, рубли и т.п.). Соответственно и сравнивать их между собой у разных компаний смысла нет. Точно также как мы не сравниваем отдельно прибыль или капитализацию.
Нам эти данные нужны, чтобы посчитать мультипликатор EV/EBITDA. Именно он наша конечная цель.
Мультипликатор EV/EBIDA ИТ компаний с NASDAQ – данные financemarker.ru
Недостатки EV/EBITDA
Их хватает и даже больше, чем у P/E
Не универсальность
EV/EBITDA не применим для компаний финансового сектора, так как у них понятие долга в отчетности имеет совсем иной смысл.
Не однозначность
Здесь я подразумеваю то, что отрицательный EV/EBITDA не ответит вам на вопрос, что происходит в компании. И числитель, и знаменатель в формуле расчета могут оказаться отрицательными. Более того, они оба могут оказаться отрицательными и тогда результат окажется положительным. И такие примеры есть – возьмите тот же Сургутнефтегаз.
Если вы видите отрицательный P/E – вы знаете, что у компании убыток. Если вы видите отрицательный EV/EBITDA – вы не знаете ничего.
Вопросы к самой методике
«Неужели менеджеры думают, что зубная фея понесёт капитальные затраты?» Уоррен Баффет.
Вот что нам говорит Баффет, один из критиков показателя EBITDA. Если переводить на русский, его возмущение относится к тому, что EBITDA не учитывает амортизацию и справедливый вопрос Баффета – а сфига ли?)
Пример
Если компания потратила 99 млн рублей на покупку новых компьютеров для своих сотрудников и решает списать эти траты в течение трёх лет линейным способом, то в первый год показатель «расходы» будет учитывать треть реальных затрат на покупку компьютеров — 33 млн рублей, а, значит, уменьшит показатель «прибыль».
В последующие два года показатель «прибыль» также будет уменьшен с учётом трети затрат на покупку компьютеров. Показатель EBITDA не учитывает эти списания!
ДОЛГ и мультипликаторы, которые его оценивают
Здесь мы будем говорить про обязательства, долг, чистый долг и мультипликатор NetDebt/EBITDA
Для начала давайте определим, что у компании есть обязательства, а есть долг. И то, и другое вы можете найти в форме баланса. Здесь долг – это один из пунктов раздела об обязательствах.
Компания еще не выполнила услуги перед клиентами? Это обязательство. Не выплатила зарплаты? Это обязательство. А вот если (и только если) компания взяла кредит и должна его вернуть – это долг! (ну и обязательство тоже).
Так вот нас интересует долг.
Разница между долгом и чистым долгом – это те денежные средства, которые у нас есть на счетах. Условно мы должны 100 рублей, но у нас в кармане свободные 50 рублей. Наш долг – 100 рублей, а наш чистый долг 50 рублей.
Кстати говоря, и долг, и обязательства подразделяются на краткосрочные и долгосрочные. Поэтому итоговая формула чистого долга такая:
Чистый долг = Краткосрочные кредиты и займы + долгосрочные кредиты и займы – денежные средства и эквиваленты
Как не парадоксально, но отрицательное значение чистого долга считается негативным показателем.
Отсутствие задолженности (превышение наличных средств и ликвидных активов над долгами) говорит о том, что компания неэффективно использует деньги, ведь использование заемных средств позволяет обеспечить рост производства (эффект финансового рычага).
Мультипликатор NetDebt/Ebitda ИТ компаний с NASDAQ – данные financemarker.ru
Мультипликатор NetDebt/EBITDA
Данный мультипликатор показывает отношение чистого долга к EBITDA. Он говорит инвестору, сколько лет нужно бизнесу компании, чтобы выплатить весь долг. Значение показателя NetDebt/EBITDA выше 3 говорит о высокой долговой нагрузке. И чем показатель больше, тем хуже.
ROE (Return On Equity) – Рентабельность собственного капитала
ROIC (Return On Invested Capital) – Рентабельность инвестированного капитала
Я в свое время в блоге писал про каждый из этих мультипликаторов (ссылки приложил). Здесь поэтому расскажу в общем.
Как вы уже заметили, данные мультипликаторы оценивают рентабельность (эффективность бизнеса). Везде в формулах исследуется отношение прибыли компании к какому-либо ее показателю.
А какую часть прибыль составляет от выручки?
А какую часть прибыль составляет от собственного капитала?
От активов?
Этими вопросами мы хотим понять: насколько эффективен бизнес компании?
Вот есть 2 банка, с одной и той же прибылью. Первый банк (конечно же Тинькофф) получает прибыль, имея собственный капитал 100 млн. рублей, а второй эту же прибыль генерирует, имея собственный капитал 200 млн. рублей
Вот и получается, что рентабельность собственного капитала (ROE) первого банка в 2 раза выше.
Мультипликатор ROE ИТ компаний с NASDAQ – данные financemarker.ru
Рентабельность – относительный показатель экономической эффективности. Рентабельность отражает степень эффективности использования материальных, трудовых, денежных и др. ресурсов.
Мультипликаторы рентабельности особенно полезны при анализе банков. В том числе потому, что многие стоимостные мультипликаторы для банков не применимы.
Поэтому, в моем недавнем анализе Сбербанка, Тинькофф и БСП я много ссылался именно на мультипликаторы рентабельности.
Что я понял, 3 года считая мультипликаторы по всем компаниям
3 вывода, которые я для себя сделал:
1. Лучше иметь под рукой не только актуальные мультипликаторы, но и динамику их изменения на историческом периоде. Один неадекватный отчет может поменять всю картину, тогда как в динамике вы будете видеть реальное положение вещей.
2. Оценивать компании нужно комплексно сразу по нескольким мультипликаторам, а не по одному.
3. Лучше считать мультипликаторы разных компаний по своим одинаковым формулам, чем брать уже рассчитанные самими компаниями значениями. Так вы приведете все данные к единому знаменателю, их можно будет сравнивать между собой и вы будете знать как получились все эти цифры.
Как считать EBITDA
И зачем это делать
Когда инвесторы хотят оценить привлекательность компании, они сравнивают различные финансовые коэффициенты. Эти коэффициенты рассказывают о состоянии компании и ее проблемах. EBITDA — один из показателей эффективности компании.
Что такое EBITDA
EBITDA — Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization — это прибыль компании до вычета процента по кредитам, налога на прибыль и амортизации по основным нематериальным активам. EBITDA показывает реальную прибыль компании без поправок на факторы, которые не касаются операционной деятельности.
Этот финансовый коэффициент стали часто использовать с 1980-х годов для анализа закредитованности компаний. Единого метода расчета EBITDA на сегодняшний день нет, поэтому в разных источниках можно найти разные данные.
EBITDA интересна инвесторам и аналитикам, потому что можно сравнивать компании из разных стран с разной налоговой нагрузкой. Аналитики смотрят на этот показатель для анализа кредитоспособности предприятия. Собственники или крупные инвесторы могут учитывать его, когда запускают новые продукты или обдумывают слияние и поглощение.
Чем отличаются EBIT и EBITDA. EBIT — это прибыль до вычета налога на прибыль и начисленных процентов по кредитам. То есть этот показатель не учитывает амортизацию по основным средствам и нематериальным активам:
EBIT = Чистая прибыль + Налог на прибыль + Начисленные проценты по кредитам
Еще можно рассчитывать по формуле:
EBIT = Выручка − Операционные расходы
По смыслу EBIT ближе к свободному денежному потоку.
Чем отличается EBITDA от операционной прибыли. Операционная прибыль связана с коммерческой деятельностью компании и показывает ее успех.
Операционная прибыль = Выручка − Себестоимость − Коммерческие, административные и общие издержки − Иные операционные издержки
Расчет операционной прибыли начинается с выручки, а расчет EBITDA начинается с чистой прибыли. На чистую прибыль влияют неоперационные прибыли и убытки, а также единоразовые расходы и доходы. Таким образом, операционная прибыль учитывает только коммерческие расходы, а EBITDA учитывает и неоперационные расходы.
Скорректированная EBITDA — это модифицированный показатель. Разные компании могут вычитать из EBITDA разные статьи.
За счет корректировок компания может приукрасить результаты, а скорректированная EBITDA может быть на 30—40% выше.
Например, Lenta LTD вычитает убытки от разовых неоперационных расходов или изменения учетных оценок:
Плюсы и минусы EBITDA
Аналитики используют EBITDA, потому что показатель очищен от влияния разных систем налогообложения и учета. Он позволяет быстро сравнить деятельность компаний по крайней мере из одной отрасли.
Минус EBITDA в том, что показатель игнорирует многие важные параметры бизнеса. Например, чем выше оборачиваемость запасов, тем лучше, но EBITDA не учитывает этот показатель. Еще не учитываются инвестиции в производство, хотя они сильно влияют на будущие результаты компании. Наконец, в разных странах ставка налога может отличаться в несколько раз, а при прочих равных чем меньше налоговая нагрузка, тем лучше для бизнеса.
Таким образом, EBITDA не должна быть единственным показателем для оценки бизнеса и принятия управленческих или инвестиционных решений. Некоторые специалисты по финансам вообще не рекомендуют использовать EBITDA.
Как рассчитать EBITDA и где найти готовые данные
Крупные компании в своих финансовых отчетах и на сайтах публикуют EBITDA. Как правило, они поясняют, как считают этот показатель, поэтому инвесторам не надо тратить время на расчеты.
Формула расчета EBITDA. Самостоятельно считать EBITDA необязательно. Показатель можно найти в финансовых отчетах крупных компаний и на справочных сайтах, например на « Кономи-ру ».
Те, кто любит математику и бухгалтерский учет, могут подсчитать EBITDA двумя основными способами. Первая формула начинается с чистой прибыли. Эту формулу еще называют расчетом «снизу вверх»:
EBITDA = Чистая прибыль + Начисленный налог на прибыль + Начисленные проценты по кредитам + Амортизация основных средств и нематериальных активов
Исходные данные можно найти в консолидированной отчетности. Но в этой формуле может быть много неоперационных расходов и доходов, а также единоразовые прибыли и убытки. Точные данные без корректировки по этой формуле получить нельзя.
Вторая формула начинается с выручки:
EBITDA = Выручка − Себестоимость товаров или услуг − Коммерческие, административные и общие расходы + Амортизация основных средств и нематериальных активов
Эти данные учитывают только операционные результаты, но сама формула сложнее.
«Газпром» рассчитывает EBITDA иначе и подробно формулу в финансовом отчете не раскрывает:
Расчет EBITDA по РСБУ. В РСБУ показателя EBITDA нет, но есть показатель EBIT. Для расчета по РСБУ инвестору нужно подставить в формулу значения соответствующих строк из баланса и приложений к нему. Как правило, амортизацию основных средств и нематериальных активов включают в себестоимость. Посчитать EBITDA по РСБУ в чистом виде сложно.
Пример расчета EBITDA по данным ПАО «Калужская сбытовая компания». Данные для расчета я взяла из финансовой отчетности по РСБУ и по МСФО за 2018 год. Свои расчеты сверила с « Кономи-ру ».
Инвестиционные показатели на основе EBITDA
Рентабельность по EBITDA показывает доходность основной деятельности компании — прибыль без учета затрат на выплату процентов по кредитам, уплату налога на прибыль и амортизацию. Это уровень прибыли до всех отчислений, или создаваемая компанией стоимость.
Например, EV/EBITDA ПАО «Калужская сбытовая компания» за 2018 год — 11,02. Это значит, что компании понадобится 11 прибылей до уплаты налогов, процентов и амортизации, чтобы окупить свою стоимость.
Коэффициент Debt/EBITDA показывает уровень закредитованности компании, то есть может ли компания обслуживать и возвращать долги. ЦБ считает, что закредитованными являются организации, у которых показатель больше 4.
Некоторые российские компании рассчитывают свои дивиденды в зависимости от этого показателя. Например, ПАО «Полюс» в положении о дивидендной политике обещает выплачивать дивиденды в размере 30% от EBITDA каждые полгода, если отношение чистого долга к скорректированной EBITDA составляет менее 2,5.